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來源：證券研究

合肥政府摒棄固有思維，以股權投資入局產業孵化，以資本招商虹吸創新產能，最終構建可循環的科技金融生態，為我國城市發展改革路徑提供了新的範本。因此，本文將複盤合肥資源稟賦，剖析三大國資平台合營互助機製，產業發展曆史脈絡，揭示創新型企業在科技金融環境中創新發展的微觀機製。在對比美國矽穀的同時，力圖複盤合肥市發展改革縮影，印證中國式現代化科技金融之路的參考模板。

從1978年安徽省鳳陽縣小崗村率先實行“家庭聯產承包責任製”到憑借家電實現傳統製造業轉型，再到近年入局新能源汽車、人工智能等戰略新興產業。為了剖析合肥在不同時代的城市資源、產業創新等要素的演化特征，第一章節將圍繞合肥的地理區位、人口資源、經濟發展和產業結構等稟賦，複盤合肥模式形成的內在機理和發展曆程。

改革開放後，中國不同城市發展模式因資源稟賦和政策扶持的區別而逐步走向背離，譬如，借力特區政策，吸引大量外資的“深圳模式”；以民本經濟為本質，支撐起農村家庭工業的“溫州模式”；坐擁政治地位等先天稟賦，引導區域經濟先集聚、後輻射的“總部經濟模式”。第二章節將回顧安徽合肥的蝶變之路，剖析三大國資平台如何合營互助，憑借製度創新和技術創造彼此協調，共同創造了合肥模式。

創新是生產要素新組合的過程，在創新成果向產業轉化的過程中，企業能夠整合工程、產業和市場知識，以獲取創新帶來的回報。第三章節將圍繞合肥戰略性新興產業格局，選取了美菱冰箱、京東方、蔚來汽車、等案例，以產業發展曆史脈絡，揭示創新型企業在科技金融環境中創新發展的微觀機製。

可循環的科技金融生態核心在於“政府引導下先進製造和戰略新興產業集群的不斷衍生和強化，促進產業自我繁殖”，不同要素的參與程度不同，塑造了風格迥異的“矽穀模式”和“合肥模式”。第四章節將總結矽穀生態演繹發展的機理，深化對於科技創新四螺旋框架的認知，澄明創新金融與其他要素之間相互作用的邏輯，並試圖解答《科創金融與引導基金》中提出的核心矛盾和痛點問題。

一、城市基本麵——合肥市資源稟賦全複盤

作為安徽省省會，早期合肥經濟基礎薄弱，缺乏資源、政治和交通的優勢，被周邊的上海、武漢、南京等城市光芒所掩蓋，強勢虹吸。然而，從1978年安徽省鳳陽縣小崗村率先實行“家庭聯產承包責任製”到依靠家電實現傳統製造業轉型，再到近年入局新能源汽車、人工智能等戰略新興產業，安徽走通了中國特色“產投創投”之路。省會合肥也在一次次產業躍遷中，開辟了改革開放後中國城市發展的新路徑——合肥模式。為了剖析合肥在不同時代的城市資源、產業創新等要素的演化特征，本章節將圍繞合肥的地理區位、人口資源、經濟發展和產業結構等稟賦，複盤合肥模式形成的內在機理和發展曆程。

1.1區位人口：江淮首郡，居皖之中

安徽合肥之名，最早出自於《史記·貨殖列傳》，是商賈雲集、舟車會集之地。中華人民共和國成立之初，安徽分為皖北、皖南兩行署，皖北行署駐合肥市，皖南行署駐蕪湖市。1952年，皖南、皖北行署被合並，安徽省人民政府成立，新省會設於合肥市。2006年中國共產黨安徽省第八次代表大會召開，要求“合肥要加快現代化濱湖大城市建設，強化產業支撐，構建交通樞紐，提高經濟首位度，形成具有較強輻射帶動力的省會經濟圈”。

從地理位置來看，合肥並不位於沿海，因此無法直接受益於沿海地區所享有的經濟優勢，也難以發展沿海經濟。盡管合肥是長江經濟帶的一部分，但其與長江的距離較遠，與地理位置更為優越的蚌埠和蕪湖相比，並沒有明顯的地理優勢，過去甚至被稱為“孤立的省會”。直到2016年，國務院批複確定合肥為“長三角城市群副中心城市”，並入長三角形成區域合作和優勢互補的城市群。2020年，合肥實現“GDP過萬億、常住人口近千萬、市場主體超百萬”，長三角一體化發展上升為國家戰略的同時也正式宣告合肥融入核心中，加速朝著區域性特大城市的方向邁進。

從城市規劃來看，合肥市曆經四次大的城市總體規劃，逐步形成了技術密集型工業和高相對集聚的城市發展空間。20世紀90年代，合肥市的城市規劃以老城區為核心，向東部、北部和西南部三個方向擴展，形成了“風扇型”城市布局，是中國城市經典規劃模式之一。隨著世紀初長三角地區和長江經濟帶的擴展，以及中部地區的崛起，合肥被正式定位為長江中下遊地區的關鍵中心城市，並且成為國家首批科技創新試點城市。在此背景下，合肥的城市總體規劃通過直接控製城市結構、形態、交通路線和城市發展的關鍵點，引導了工業區在城市中的布局，形成了扇形的工業區布局和多核心發展模式。

從省會到都市圈，再到長三角城市群副中心的定位變化，導致了合肥工業布局逐漸從主城區向外擴散，呈現出碎片化的趨勢，並最終在東部、北部和西南部形成了集中發展的格局，甚至發展出了多個方向的發展軸線。2005年，“十一五”發展規劃中，合肥確立了“141”空間發展的戰略布局，即1個老城區、4個外圍組團（東部組團、北部組團、西部組團和西南部組團）、1個濱湖新區。此後數年，合肥總體規劃在“141”戰略的基礎上不斷更新優化。例如，2022年的《合肥市國土空間總體規劃（2021-2035年）》（公示草案）提出了“1412”城市中心體係。疊加地方政府在招商引資政策上的調整，比如接納外部產業的轉移，促成了合肥工業產業格局變化，建立了勞動密集型產業的基礎。從產業布局分配角度來看，合肥形成了以北部輕工業和南部重工業為主，東部地區綜合發展的格局，為產業創新協同分工奠定了基礎。

從人口角度來看，合肥的人口虹吸力、人才承載力已達到一線城市平均水平。截至2023年末，合肥市的戶籍人口數量達到了806.6萬人，較前一年增長了6.4萬人。同時，常住人口數量為985.3萬人，較上年增加了21.9萬人，與十年前相比增長了181.3萬人。城鎮化率在這一年達到了85.9%，比上一年提升了0.9個百分點。合肥市的人口增長主要由遷移人口推動，2023年全市淨增長的人口中有20.1萬人是遷移而來的，占比高達91.8%，比上一年增加了6.6萬人；合肥常住人口淨流入在G60核心城市中排名第一，表明其對人口人才的吸引力仍在增強。此外，合肥市的人口素質也在穩步提高，每10萬人中擁有大學文化程度的人數超過2.7萬人，是全國平均水平的1.8倍；每萬名就業人員中的研發人員數量超過180人，約為全國平均水平的兩倍。

根據《合肥市國土空間總體規劃（2021-2035年）》（公示草案）預測，至2035年，合肥市常住人口將超過1300萬人，實際服務人口超過1500萬人。由下圖可見，合肥市城鎮化率已領先周邊其他安徽省屬城市平均20個百分點，合肥常住人口仍以虹吸增長為主，屬於承接皖江地區產業轉移的重鎮。

1.2 經濟背景：優勢後發，動能穩固

千禧年後，合肥抓住政策機遇並結合自身區域優勢，GDP總量躍升至全國省會及以上城市第10名。合肥市在產業升級和轉型的過程中，一方麵保持了其傳統優勢產業的穩定增長，另一方麵積極引入戰略性新興產業。通過成功地吸引集成電路、新型顯示技術和新能源汽車產業等領域的龍頭公司落地，產業集群的形成進一步促進了相關產業鏈上下遊企業的發展。同時，合肥市利用其科教資源，通過招商引資、鏈主帶動以及本土開展的創新創業活動，實現了經濟總量的非線性提升。從經濟增長的角度來看，根據安徽統計年鑒和合肥市統計局數據，2023年安徽省生產總值為4.71萬億元，其中合肥市地區GDP達1.27萬億元，同比增速達5.8%，高於全國增速的5.2%。

從長三角區域地位來看，合肥借力G60走廊具有後發優勢，但高新技術體量仍落後於江浙滬地區。2016年，長三角G60科創走廊概念提出，核心城市包括上海、蘇州、杭州、湖州、嘉興、金華、合肥、蕪湖、宣城等9座城市（以下簡稱“G60九市”）。2020年9月，浙江自貿區擴區，安徽自貿試驗區建設啟動，長三角三省一市實現了自貿區省級層麵的全覆蓋。2021年4月，科技部等六部門發布《長三角G60科創走廊建設方案》，明確G60科創走廊“中國製造邁向中國創造的先進走廊、科技和製度創新雙輪驅動的先試走廊、產城融合發展的先行走廊”。

具體來看：（1）企業研發投入方麵，合肥市人均發明專利申請量在四年內位居G60九市之首，通過加強區域合作，不斷提升其技術革新的能力。截至2023年末，合肥高新技術企業數量達8406戶，在G60九市中僅次於上海、蘇州和杭州。（2）創新策源維度方麵，合肥在長三角地區扮演著策源輻射的角色，與上海、杭州和蘇州等城市共同構建起創新策源的中心網絡。依托其高等教育資源和數字產業基礎，合肥戰略性新興產業占規模以上工業產值比重達54.7%，領跑G60九市。

從債務情況來看，合肥市債務餘額呈小幅增長態勢，但整體債務水平較低。安徽省發債規模一般，略高於全國均值，有存續債的省級城投平台僅有安徽省投資集團，主要負責物資銷售業務、房地產業務、融資租賃、投資業務等業務，雖有地市發生非標違約（2018年，天長城投擔保的中江金海馬6號信托項目違約），但整體債務風險可控。2023年合肥市負債率為17.83%，在G60九市中處於較低水平；但債務率從2018年的60.80%大幅提升至2023年的137.93%，高於國際100%警戒線標準，財政可持續性可能受限。從城投平台角度來看，合肥市擁有城投平台12家，其中地市級平台2家，區域融資有序度相對較高。合肥市建設投資控股（集團）有限公司（以下簡稱“合肥建投”）是合肥市主要平台，主要承擔合肥市基礎設施建設、公共事業管理及重大產業項目投資職能；另一家，合肥市濱湖新區建設投資有限公司，負責濱湖新區的投資建設。

從經濟增速來看，合肥市GDP增長動能強勁且穩固。我們將通過生產總值指數（以前一年為基準100）來分析合肥與全國在不同時間段的經濟增長態勢。結果顯示，合肥市的生產總值指數高於全國平均水平，即使在2008年的全球金融危機和2015年國內經濟結構調整等關鍵時刻，合肥依然實現了強韌增長。此外，合肥市的人均GDP自2001年的8718元起，增長至2023年的131552元，實現了大約15倍的增長幅度，彰顯了居民的生活水平和經濟發展水平的同步提高，以及人均經濟產出效率的持續提升。合肥市的人均GDP在2021年首次超過一萬美元，到2023年進一步上升至18700美元，經濟增長模式也從依賴要素投入成功轉型為由創新驅動和主導。

1.3產業結構：創新導向，產業升級

基礎產業在區域經濟體中構成了產業發展的基石，並對其他產業的增長具有推動或決定性的影響。由於位於產業鏈的前端，基礎產業是整個產業生態係統中不可或缺的一環。基礎產業的完善和發達程度直接關係到一個經濟體的發展潛力、持久力、運行效率以及發展速度，進而影響其可持續發展的能力。對於任何一個追求長期、有效、快速和協調發展的經濟體來說，優先發展基礎產業是關鍵。合肥市的產業發展從早期的“芯屏汽合”到“急終生智”，再到集成電路、新型顯示、人工智能等三大國家級戰略性新興產業集群，合肥市緊跟全球產業變革的步伐，以產業鏈為核心，進行前瞻性的科研和資本布局。通過挖掘科研鏈和打通資本鏈，合肥市圍繞先進技術進行戰略布局，促進了產業鏈上下遊企業的相互支持和協同發展，形成了國家級、省級、市級梯次布局的戰新產業集聚效應，進一步凸顯了產業鏈的集聚優勢。

從產業基礎來看，合肥政府憑借積極姿態和寬廣視野，構建了一個開放包容商業環境，包括親商、利商和安商的政策，為產業發展打下了堅實的基礎。以家電行業為例，在“十一五”期間，合肥市實施了“大家電、大流通、大市場”的發展戰略，同時建立了家博會、家電回收和產業基地。得益於此，合肥先後吸引了長虹、美的、華淩等國內外知名家電企業的投資，推動了洗衣機、冰箱、空調、彩電等四大家電產品的產量快速增長，家電產業的年均產值增長率達到了約20%。2006年以後，合肥市利用其產業基礎優勢，成功承接了沿海發達地區的產業轉移，吸引了格力、美的等大型知名企業的入駐。這些企業不僅增加了投資，還擴大了生產規模，形成了以大型家電企業為核心的工業園區。“十三五”期間，合肥家電產業在產量指標方麵，連續保持全國首位，總量在全國三大家電產業基地中（合肥、青島、順德）名列第一，大家電產能達到7000萬台。

從產業結構來看，合肥超前布局發展新質生產力代表性產業。在GDP繼續保持快速穩定的增長態勢下，合肥市第一產業和第二產業增加值總體變化不大，第三產業增加值占全市生產總值的比重穩定在6成。可以看出，第三產業對合肥市經濟的貢獻較高，加快了全市產業的升級轉型。從戰略新興產業的產值來看，信息技術和新能源產業的占比較高，兩者合計占比超過60%。

從上市公司資源來看，合肥市域工業及信息技術行業上市公司占比近六成。根據萬得資訊數據，截止2024年6月，合肥市共有82家上市公司，總市值達8385.05億元，與上海、杭州和蘇州仍有較大差距。近5年來，安徽上市公司總投資和總融資規模持續增長，2019-2021年，合肥市上市公司總市值實現翻番，從4360.90億元增長至10478.93億元，主因兩年間累計有19家公司完成IPO。另一方麵，從上市公司所屬板塊來看，在滬深主板、科創板、創業板上市的公司分別有44、20和16家，合計市值規模分別為4866.4、1302.1和2228.5億元。

從上市公司科創屬性來看，合肥成功培育了、推動了一批高成長性的戰略新興企業登陸資本市場。截至2024年6月，安徽省擁有179家上市公司，位列全國第七，僅次於廣東、浙江、江蘇、北京、上海和山東。其中，62家屬於戰略新興產業，占總數的34.64%。合肥市表現尤為突出，34家上市公司聚焦戰略新興產業，占比高達41.46%，超出全省平均水平。在行業分布上，新一代信息技術、節能環保和高端裝備製造領域上市公司數量最多，分別為10家、8家和8家。市值方麵，合肥市戰略新興產業上市公司總市值達到1664.54億元，占全市上市公司總市值的19.85%，科創屬性的上市公司正成為推動省域經濟“科創+產業”協同發展的重要力量。

從科研機構結構來看，合肥科技基礎設施建設與創新成果顯著，技術交易額增長明顯。根據合肥市2023年國民經濟和社會發展統計公報數據，截至2023年末，全市已建成全超導托卡馬克、穩態強磁場、同步輻射光源等3個國家重大科技基礎設施，國家級實驗室、工程技術中心和企業技術中心數量分別達15個、5個和57個。全年科技成果登記達到6563項，其中571項得到財政資金支持。專利授權總量為5.90萬件，略有下降，但有效發明專利數量增加至6.80萬件。技術合同交易活躍，輸出合同成交金額為694.60億元，增長7.3%；吸納合同成交金額為574.79億元，大幅增長31.8%。

二、國資引領——科技金融生態中合肥模式的核心打法

改革開放後，中國不同城市發展模式因資源稟賦和政策扶持的區別而逐步走向背離，譬如憑借著上世紀80年代特區政策，吸引大量外資入鵬的“深圳模式”；以民本經濟為本質，支撐起農村家庭工業的“溫州模式”；坐擁政治地位等先天稟賦，引導區域經濟先集聚、後輻射的“總部經濟模式”；也有依賴臨江沿海交通條件的“江海碼頭模式”。回顧安徽合肥的蝶變之路，三大國資平台合營互助，製度創新和技術創造彼此協調，最終創造了矚目的合肥模式——地方政府圍繞戰略性新興產業，通過國有投資平台投資優質項目落地生根，成長壯大後通過上市、股權轉讓等方式實現政府投資的增值退出的科技金融模式。

合肥模式中政府（或者國資平台）的角色和作用並非一成不變，而與市場保持同頻的微妙平衡。（1）最初，地方政府在推動創新和經濟發展中起到了明顯的主導作用，無論是龍頭企業，還是初創公司均遵循科技金融機製和政策，逐步實現了從傳統市場主體向創新主體的轉變。（2）但隨著時間的推移，政府的引導與市場和社會的自發創新開始相互促進和協同，形成了一種互補的關係。進一步地，通過深化“放管服”改革，政府構建了一個精準化的創新創業孵化服務體係，實現了從傳統的管理型政府向服務型政府的轉變。（3）在產業鏈形成過程中，市場主體更加依賴市場機製，政府則提供必要的支持和服務，以促進創新過程的發展。最終，市場在資源配置中重新發揮了主導作用，實現了“有為政府”與“有效市場”的結合與平衡。

在地方層麵，合肥對國有資本營運機構進行重組整合，組建三大國資投融資平台。三大平台定位清晰、功能互補、統一銜接，分別形成了國資城投平台、國資投資企業和國資金控公司。確保各級各類規劃在總體要求上指向一致，空間和資源配置上相互協調。例如，合肥城市建設投資公司（合肥建投）和合肥產業投資集團（合肥產投）在某些領域雖有業務交集，但各有側重點。在半導體行業，合肥建投選擇投資了專注於晶圓代工的，而合肥產投則投資了專注於存儲芯片生產的合肥長鑫，展現了兩者在相同行業內的不同投資策略和重點。

2.1國資城投平台：合肥建投向“產業基金”的蛻變

正視市場化運營與地方財政的矛盾，推動國資城投平台——合肥建投完成從“土地基金”到“產業基金”的蛻變：2010年，國務院發布了《關於加強地方政府融資平台公司管理有關問題的通知》，標誌著對地方融資平台規範、清理和整頓工作的開始。2012年，財政部等三部門發布了《關於製止地方政府違法違規融資行為的通知》，進一步削弱了地方政府投融資平台的傳統融資角色，促使城投公司加速轉型。然而，由於深植於體製內又作為國有企業，城投平台通常難以與地方政府和財政脫鉤，在轉型過程中遇到不少挑戰。譬如城投公司長期與政府緊密結合，習慣於遵循政府的工作安排，缺少獨立開拓市場的專業團隊、經驗和技術。此外，許多城投公司仍在償還曆史債務，而在新的投資模式下，需要考慮將地方政府的收益納入考量，如何實現國有資產保值增值成為難點。成立以來，合肥建投的身份發生了三次轉變，從現有業務及自身優勢出發，實現了城投平台由“融資端”向“投資端”轉型。

合肥市建投集團是經市政府批準、市國資委授權經營的國有獨資投資運營公司，主要職能為城市重大項目建設投融資、城市基礎設施重點項目建設、戰新產業投資運營、城市運營服務保障等。2006年6月，投資控股有限公司、合肥交通投資控股有限公司、合肥市建設投資公司等三家公司重組新建合肥建投，首批參控股企業有26家。截至目前，合肥建投注冊資本為132.98億元（首次注冊資本為56.03億元，2011年新增現金資本40.00億元，2014年以專項資金方式增資0.50億元，2020年以資本公積轉股本的方式新增注冊資本36.45億元），合肥國資委持有其100%股份。截至2024年一季度末，合肥建投合並資產總額6799.44億元，負債總額4537.35億元，所有者權益2262.09億元；擁有全資及參控股企業超過60家，其中包括4家上市公司。

成立以來合肥建投的身份發生了三次轉變，從現有業務及自身優勢出發，實現了城投平台由“融資端”向“投資端”轉型。（1）2006-2014年，合肥建投作為傳統的政府融資平台，累計幫助政府融資金額接近1100億元，承擔了合肥市50%以上的城建資金保障任務；（2）第二個身份是戰新產業投資平台，2008年以來主導和參與了以京東方項目為首的超過3400億的戰略新興產業的投資組建，為此後推動康寧、、蔚來、等一批重大戰新產業集群落戶投產奠定了堅實基礎。2014年末，合肥建投明確轉型發展的總體思路為：一是以市場化方式參與城市基礎設施建設，繼續為政府提供服務；二是通過實施專業化的國資運營管理，充分發揮在國有資本投資及運營方麵的作用；（3）2019年後，合肥建投圍繞“專業化與多元化相結合的城市運營服務商，引領戰略新興產業發展的國有資本操盤手”的目標，由原來以承接政府交辦的一些重大項目運作為主，轉變成承接政府交辦任務和自主進行市場布局兩手並進，以市場化方式轉型為國有資本投資運營公司。

投資端：基於職能轉變需求，2014年起主動改革實施“投資—合作—退出”產業投資模式。

隨著合肥經濟的快速增長，市財政收入得到顯著提升，基礎設施也日益完善，財政狀況允許其自行承擔一部分基礎設施和公益性項目的資金需求，減少了對融資平台的依賴。這一市場需求的變化對合肥建投構成挑戰，因此自2014年起，合肥建投本部未再增加新的政策性融資項目，並向市場化的城市基礎設施投資和戰略性新興產業投資平台轉型，成為國有資本投資運營的主體。主動革命成功促進了新型顯示、集成電路等戰略性新興產業在合肥的集群發展，譬如將新型顯示產業作為起點，與京的合作，合肥建投不僅參與了第6代和第8.5代線的建設，還進一步投資了總投資額達400億元的第10.5代線項目，其中資本金為220億元。在這220億資本金中，合肥建投以股權形式投資了180億元，而京東方自籌了40億元。京東方10.5代線項目自2018年投產以來，不僅吸引了眾多相關企業進駐合肥，也標誌著合肥新型顯示產業鏈的成熟與完善。

另一方麵，根據執中數據統計，2023年，產業園區運營主體開始作為“LP”進入股權投資領域。譬如，中國科學技術大學先進技術研究院（合肥）的資產運營子公司投資了1億元人民幣，成立了“安徽省雛鷹計劃專項基金合夥企業（有限合夥）”。合肥蜀山高新技術產業開發區發展公司則分別投資了4000萬元和9000萬元，建立了“合肥市蜀山區全域科技創新創業投資合夥企業（有限合夥）”和“安徽新能天使創業投資基金合夥企業（有限合夥）”兩隻基金。此外，安徽中安創穀科技園區公司投資了8000萬元，設立了“安徽高新科技創新創業投資合夥企業（有限合夥）”，並持有該企業40%的股份。

總結經驗，在新型顯示產業引進和培育過程中，合肥建投就精心篩選產業類型，並在項目規劃初期就設計了穩妥的退出機製。這在京東方項目中也得到了驗證：2014年，合肥建投通過二級市場減持，實現了對第6代線項目投資的完全退出，獲得了33.3%的投資回報。2015年，在股票解禁後，合肥建投抓住市場機遇，減持了第8.5代線項目的52.38億股，成功退出並取得了約120億元的淨收益，投資回報率高達343%。減持後，合肥建投還加快了剩餘股份的退出計劃、信托產品的清算和資金管理，確保了信托產品的及時清算和收益分配。

圍繞城市經濟發展規劃和國有經濟布局，合肥建投大膽謀劃金融創新和產業培育。截至目前，公司仍承擔合肥市重大產業項目投資及引導職能，業務開展模式主要分為兩種模式：（1）直接股權投資。主要采取直接出資等形式達到參股目的，以期獲取投資分紅收益。（2）基金投資。主要通過設立產業基金的形式參與股權及項目投資，主導和參與投資京東方、晶合、蔚來等新型顯示、集成電路、新能源等多領域戰新項目20個，項目總投資超過3193億元。截至2024年3月末，合肥建投已先後設立了合肥芯屏產業投資基金（有限合夥）、合肥建恒新能源汽車投資基金合夥企業（有限合夥）等基金，並通過旗下基金參與投資了涉及芯片、半導體等領域的10餘個重大產業投資項目。

融資端：拓展產業基金融資模式，以應對融資渠道單一的風險

合肥建投成立初期，開展的業務以銀行貸款融資為主，導致利息支出的金額龐大，融資成本高昂。截至目前，融資環境方麵，合肥市廣義債務率位於全國中下遊，區內城投企業的融資主要依賴銀行和直融等渠道，其中債券市場發行利差普遍低於全國平均水平，淨融資額呈現淨流入趨勢，發債主體未出現債務違約事件，整體再融資環境良好。回顧過去，2007年4月，合肥建投與中國簽署了價值200億元的合作協議，緊接著在同年12月，又與中國簽訂了一項價值30億元的商業協議。從2006年1月至2008年8月期間，合肥市為重大建設項目共籌集資金達到225.03億元，這其中包括了64.63億元的財政資金和160.4億元的融資資金，銀行貸款構成了這些大建設項目資金的主要來源。這導致合肥建投在滿足其正常運營支出的同時，也必須承擔日益增長的利息費用。

2008-2014年，合肥建投的債務總額顯著上升，有息負債規模迅速擴大，占比超過了總負債的7成。根據合肥建投集團的財務報告數據，無論是短期還是長期借款，累計總額都占據了有息負債的半數以上，從側麵凸顯了銀行貸款在有息負債中的重要性。由於銀行貸款需要定期償還本金和利息，這導致合肥建投在這段時間內的利息支出逐年上升，從2008年的5.08億大幅增長至2012年的38.45億。這種增長趨勢反映出隨著貸款額的增加。考慮到銀行貸款的成本通常高於其他直接融資途徑，如果不對以銀行貸款為主的融資結構進行調整，合肥建投麵臨的利息償付壓力不斷增大，單一融資渠道導致的財務風險可能會進一步上升。

因此，考慮到隨著融資平台規模的急劇擴大，融資平台以銀行貸款形式進行融資的難度倍增，合肥建投不斷拓寬其融資渠道。合肥建投在獲取銀行貸款之外，積極與國家開發銀行溝通協調，利用軌道公司和新農村公司作為申請主體，通過政府購買服務形式申請項目貸款，為軌道交通和市政道路項目開辟了新的融資途徑。同時，軌道交通項目采用了政府和社會資本合作（PPP）模式。例如，在京東方8.5代線項目中，合肥建投先是以債權加股權模式投資100億元，隨後通過結構化產品設計再投資120億元，其中包含35億元的自有資金和75億元的外部募集資金。2016年1月，為支持戰略性新興產業的發展，合肥建投成立了合肥芯屏產業投資基金，並以此基金模式參與了多個項目的投資。隨著轉型步伐的加快，合肥建投在產業投資基金的運用上變得更加熟練，利用市場化手段，將合肥芯屏產業投資基金全部用於新型平板顯示和集成電路產業鏈的上下遊，促進了相關企業的集聚和產業集群的快速形成。以京東方10.5代線項目為例，芯屏基金成功籌集了152億元資金，這些資金完全用於支持戰略性新興產業，為合肥建投提供了堅實的金融支持。

產業投資業務穩步開展，總債務規模持續增加，帶動財務杠杆水平持續提升。產業投資基金模式的杠杆效應使得合肥建投能夠用較小的資金投入帶動更大規模的投資，同時有效降低了資產負債率。根據中誠信評級報告數據，截至2023年末，合肥建投資產負債率為65.85%，將合肥市財政撥付的建設資金計入長期應付款科目，考慮該因素後，總資本化比率為42.94%，仍處於較低水平。與此同時，受益於公司持續收到合肥市政府支持和子公司收到少數股東增資，資本公積和少數股東權益持續增長，帶動經調整的所有者權益規模有所上升。其中，2023年末資本公積較年初增長94.65億元。

2.2國資投資企業：合肥產投如何“管好資本”

在黨的十八屆三中全會中，提出“完善國有資產管理體製，以管資本為主加強國有資產監管”。隨後，在十九屆四中全會上，進一步強調了建立以資本監管為主的國有資產監管體係的重要性。隨著這一趨勢的不斷推進，各級政府機構正逐步通過製定授權放權清單，將更多的自主權下放給國有企業，以促進其發展。2019年，合肥市政府辦公廳發布了《關於市國資委以管資本為主推進職能轉變方案的通知》，標誌著市屬國有企業的自主決策權得到進一步擴展。合肥產業投資控股（集團）有限公司（以下簡稱“合肥產投”）在當前國資國企改革的大背景下，正在承接合肥市國資監管體製改革，向“管資本”方向發展。

合肥產投成立於2015年3月，是由合肥市國有資產控股有限公司與合肥市工業投資控股有限公司合並而成。作為合肥市國資委直屬的三大平台公司之一，合肥產投的定位是專注於產業投資和創新驅動的國有資本投資企業，並且是全市首批參與國有資本投資公司改革試點的單位。公司注冊資本為165.41億元人民幣，享有國內AAA級的主體信用評級，以及國際BBB級的信用評級。合肥產投的業務版圖包括22家全資子公司、5家控股公司以及20多家參股企業。在2023年，集團實現了91億元人民幣的營業收入，同比增長12%；利潤總額達到22億元，淨利潤為11億元。截至2024年3月底，合肥產投的資產總額已經達到932億元人民幣，淨資產總額為389億元人民幣。

產業是城市經濟增長的基石和推動力，對城市的發展具有至關重要的影響。合肥產業投資控股（集團）有限公司的創新和改革與合肥市的發展緊密相連，共同進步。作為市級國有資本投資運營的重要平台，產投集團致力於推動合肥的產業發展，依托四大業務平台——產業平台、資本平台、創新平台和開放平台，實現“區域戰略投資、新興產業培育、創新發展引領、內陸對外開放”的四大核心職能。

合肥產投采取“1+3+3+N”的組織架構，以集團的投資大平台為核心，依托三家主要的基金管理公司——創新投資公司、產投資本公司和國正公司——進行差異化發展和緊密合作。這種架構旨在實現投資策略、項目選擇和專業技能等方麵的協同效應，共同推動投資板塊的全麵發展。通過這種模式，產投集團打造了一係列投資基金，包括天使投資基金、創業投資基金和產業投資基金，構建了一個多元化的基金生態係統。這個生態係統由多個子基金、產業基金和專項基金組成，形成了一個充滿活力和創新的“基金叢林”，旨在通過專業化和差異化的投資策略，實現資源的優化配置和風險的有效分散。產投集團的這種架構和策略，不僅能夠充分發揮各基金管理公司的專長和優勢，還能夠實現資源共享和優勢互補，提高整體的投資效率和競爭力。通過這種“組合拳”的方式，產投集團能夠更好地服務於創新創業和產業發展，為社會和經濟的可持續發展做出更大的貢獻。

產業平台：堅持“增量崛起”與“存量變革”並舉，加快推動產業集聚和轉型升級

具體來看，產業平台主要分成三大板塊——戰略性新興產業、現代服務業和先進製造業。（1）新興產業領域專注於集成電路、高級醫療設備、人工智能以及環保產業的發展，采用“鏈主企業—核心項目—產業鏈整合—產業集群—產業基地”的模式，成功推進了包括長鑫存儲、中國聲穀、合肥創新研究院等關鍵項目，促進了關鍵產業和重大項目的實施。例如，長鑫存儲投資超過200億元，成功研發了10納米級的動態存儲芯片製造工藝，成為國內首家實現國產DRAM內存量產的企業。（2）在高端製造業領域，通過控股或參股公司促進產業的落地與發展。例如，設立了智能語音和人工智能產業基金，助力中國聲穀獲得國家“先進製造業集群決賽優勝者”稱號，並被認定為“國家特色服務出口基地”。中科離子公司在成功交付首套超導質子放射治療係統後，又自主研製並安裝了240MeV超導醫用質子回旋加速器。（3）現代服務業領域支持傳統產業板塊通過創新模式和轉型發展。例如，支持浩悅環境公司發展成為提供危險廢物處理、餐廚垃圾處理、生態修複和環境檢測等綜合服務的環保企業，該企業也入選了國務院國資委的“科技創新改革示範企業”名單。同時，支持創和養老公司以幸福莊園健康養生園項目為依托，拓展到“大健康”產業，提供結合醫療和養護的養老服務及康複服務。

資本平台：政府引導基金的高能級資本平台，實現國有資本保值增值

合肥產投的資本平台專注於科技創新和產業投資，建立了一個全麵覆蓋企業從萌芽到成熟各個發展階段的基金體係。該體係總規模已經超過了千億元人民幣，累計投資額超過300億元，覆蓋了800多個項目，其中51個項目已經成功上市，包括25個在科創板上市的項目（截至2023年末）。合肥產投通過旗下的產投資本和國正公司等機構作為管理主體，采用多元化的投資策略，比如“接力投資”、“組合投資”，形成了一個互補和協作發展的基金投資與管理結構。例如，合肥產投成立了一個規模達10億元的天使基金，專注於投資成立時間不超過兩年的初創型科技企業，每筆投資不超過500萬元，提高了風險容忍度至40%，已經成功培育了100多家國家高新技術企業。

在市場化基金方麵，合肥產投遵循“國有引導、多元參與、專業操盤、實現共贏”的原則，發起設立了多支市場化基金，或者依托受托管理的政府引導母基金，加強與市場化投資基金的合作，引導和撬動社會資本參與，支持重點產業的發展。例如，2021年，合肥產投設立了規模為10億元的高成長壹號基金，主要關注集成電路產業鏈的上下遊，為成熟期的成長項目提供資金支持。此外，合肥產投還與紅杉資本、毅達資本、國投招商等知名投資機構合作，設立了多支子基金，投資領域覆蓋了集成電路、新能源、生物醫藥等合肥市的重點產業。

2.3國資金控公司：興泰控股的錯位競爭策略

地方金融控股平台作為政府管理金融資產的關鍵工具，在區域科技金融生態中扮演著重要角色。它們不僅擁有全麵的業務布局、強大的實力和專業的服務，還對本地區的經濟特點有著深刻的理解。這些平台是地方政府推進科技創新金融服務改革的核心工具，對於科創金融改革試驗區的建設至關重要。在此框架下，地方金控平台的任務是探索並利用政策優勢，推進金融供給的創新，以此優化城市的科技創新生態。合肥興泰金控通過整合關鍵的金融資源，建立了一個地區性的金融控股集團，這不僅加強了當地的金融服務能力，還促進了金融資本與實體經濟的深度融合，實現了產業與金融的互利共贏。

曆經數年的資源集中和整合，興泰控股的金融服務體係基本健全，服務科技能力顯著增強。合肥興泰金融控股（集團）有限公司（以下簡稱“興泰控股”）最初作為合肥興泰投資有限責任公司在1999年1月18日設立。2002年5月，合肥市國資委將其旗下多家金融和保險企業的國有股份轉交給該公司，標誌著合肥興泰控股的正式成立，致力於金融資本的運營。自2004年起，興泰控股通過成立子公司擴展了其金融服務，涵蓋了融資租賃、信用擔保、典當、小額貸款、股權投資和基金管理等多個金融服務領域。2015年，合肥市根據國有資本運營機構調整方案，進一步確立了興泰控股在完善本地金融服務體係中的關鍵角色。隨後在2016年和2017年，合肥市政府將合肥股份有限公司的大部分股份以及合肥市產業引導基金有限公司的股權無償轉讓給興泰控股。

興泰控股，作為國內較早成立的地方性金融控股公司，承擔著合肥市委和市政府賦予的重要職責：構建和優化本地區的金融服務架構，為實體經濟注入活力，幫助中小微企業解決資金難題，並積極防範和降低地區金融風險。截至2024年6月，興泰控股的注冊資本為70億元人民幣，由合肥市國資委全資持有，並擁有AAA級信用評級，旗下擁有16家子公司和7家金融機構的參股權益。到2023年底，興泰控股的基金集群新增了17支參股基金，新增資金規模接近328億元，累計管理的基金數量達到71支，累計資金規模達到752億元，資本放大效應接近6倍。在股權投資領域，2023年集團新增了153個投資項目，總投資額為64.66億元，並成功助力5家企業完成首次公開募股。

合肥興泰控股與合肥建投、合肥產投錯位競爭，為科創企業提供資產管理、融資擔保、另類資產收購、知識產權運營等細節服務，為合肥科技金融生態“一站式服務”查漏補缺。

興泰資管：國內首家擔保行業保障金專業運營機構，設立科創企業貸款風險補償資金池

一方麵，興泰資管有效利用財政風險資金的杠杆效應，發揮其作為服務和管理中心的角色。通過整合市級財政風險補償資金、銀行與擔保機構的合作存款以及縣級政府的投資入股等多種資金來源，興泰資管與15家銀行和11家政府性融資擔保機構建立了全麵的保障體係，實現了合肥地區主要銀行和擔保機構的全麵合作。到2024年4月，其管理的保障金總額保持在15億元，其中代管的保障金超過6億元，一般保障金超過1億元，累計為政府性融資擔保機構提供了近7億元的流動性支持。另一方麵，興泰資管通過精準設計金融產品，如“科創過橋貸”和“科大矽穀接e貸”。截至2023年底，管理的財政續貸過橋資金達到2億元，累計為全市中小微企業提供了近5000筆續貸過橋資金，總額超過230億元，年均增長率達到12%，有效解決了企業在生產和經營周期中可能遇到的信貸斷點問題。此外，興泰資管推出的“政信貸”產品，累計為超過13000家本地企業和農業相關主體提供了超過890億元的資金支持，平均授信利率為4.14%，平均擔保費率為0.7%，持續提高了企業的融資獲取率。

興泰擔保：發揮AAA主體信用等級優勢，立足支持科技型中小微的普惠融資擔保

興泰擔保自2017年起作為安徽省首個專注於科技領域的融資擔保機構，一直致力於簡化科創型企業的融資流程並減少其融資成本。該機構通過創新金融產品，如“科大矽穀科創賦能貸”、“新能源汽車產業貸”和“智穀貸”等，為超過1100家科創企業提供了擔保服務，累計擔保額度超過40億元人民幣，有效支持了省市重點產業鏈的發展。同時，興泰擔保不斷優化其科創業務的服務流程，推出了2.0版的科創企業評分係統。該係統綜合考量近30個不同指標，對科創企業進行全麵評估，精準把握審核關鍵點。這種評分機製不僅有效控製了業務風險，還顯著提高了審核工作的效率，確保科創企業能夠獲得更加迅速和高效的金融服務。

合肥興諍信：首個重點產業知識產權運營中心，提供充足的科創商業化保障機製

2023年5月，合肥市見證了其首個專注於重點產業的知識產權運營中心——合肥興諍信的正式成立，標誌著合肥市首個重點產業知識產權運營中心正式啟動運作。合肥興諍信致力於提供多元化服務，包括知識產權的公共服務、數字版權的交易、投資運營以及科創屬性的診斷與輔導，形成了一個覆蓋知識產權孵化、評估、維權、調解、交易以及金融開發等環節的綜合性服務體係。合肥興諍信的成立得到了興泰資本的大力支持，後者通過自身的資金和所管理的合肥高技術產業知識產權運營基金進行投資，以實現與興泰資本旗下其他股權投資基金的協同效應。這一舉措旨在培育和支持那些擁有自主知識產權的科技型企業，加速它們的成長，並在此過程中探索出一種具有合肥特色的知識產權運營模式。

S基金：迅速借力股權投資和創業投資基金份額轉讓試點的政策機遇，完善私募股權基金的綜合服務體係

“S基金”在資本市場中扮演著資金流動性增強者的角色，專注於私募股權的二級市場交易，通過購買其他投資者的基金份額或企業股權來提高資金使用效率，同時為投資者提供更明確的收益預期。這種模式有助於吸引資本投入到科技創新和產業發展中，實現對這些領域的全周期性支持，進而推動科技、產業與金融之間的良性互動。2024年4月，安徽首隻“S基金”——合肥市共創接力創業投資基金合夥企業（有限合夥），在合肥市國資委的統籌協調下，由興泰資本聯合合肥百大、合肥城建、安徽公共資源交易集團、合肥客運、合肥軌道、合肥供水、合肥工業科技、合肥引江濟淮投資公司等國資企業，以28億元的規模共同發起設立。作為管理人，興泰資本將市場化運作作為核心，采取差異化策略，以國有資產的保值增值為首要任務，積極與合作夥伴對接，推動地方產業的升級和發展，形成支持科創產業創新的資本接力機製，為合肥市科創金融改革試驗區的建設貢獻力量。

三、產業鏈發展——挖掘曆史脈絡中的產業躍遷

創新是生產要素新組合的過程，在創新成果向產業轉化的過程中，企業能夠整合工程、產業和市場知識，以獲取創新帶來的回報。大學和研究機構提供知識與技術支持，中介機構和政府則營造有利的商業環境，所有這些努力都是為了支持企業的創新活動，企業（尤其是龍頭企業或產業鏈鏈主）是創新過程的核心。

一方麵，合肥吸引投資和建設產業鏈，同時提升產業鏈的層次，培養創新企業；另一方麵，通過創業苗圃、孵化器和加速器等環節，合肥完善了創業孵化服務係統，優化了服務機構的發展環境，加快了潛在行業領導者和獨角獸企業的培養。初創公司、獨角獸企業以及行業龍頭並肩作戰，帶領合肥產業結構從傳統的汽車和家電產業轉型到以先進製造為特征的新型顯示、集成電路和汽車產業，進而發展到集成電路、生物醫藥和等戰略性新興產業，實現了一代又一代產業升級和躍遷。

本章節圍繞“芯屏汽合”“急終生智”為地標的戰略性新興產業格局，選取了美菱冰箱、京東方、蔚來汽車、科大訊飛等案例，挖掘家用電器、集成電路、新型顯示、新能源汽車、人工智能產業發展的曆史脈絡，揭示合肥模式在科技金融環境中創新發展的微觀機製。

3.1緣起家電：改革開放後第一個千億產業

合肥的家電產業自改革開放之初便開始興起，到20世紀 90年代，已孕育了榮事達、美菱、天鵝等一批本土品牌。作為中國家電行業的先鋒，合肥製造了全球首台變容冰箱、首台VCD、首款仿生洗衣機以及國內首款窗式空調。2009年，合肥榮獲國家認證，成為中國家電產業基地，僅此一家。2021年，合肥家電產業的主營業務收入曆史性地突破了千億元大關，產業規模占到全國的十分之一左右。截至目前，合肥不僅擁有、海爾、美的、格力、TCL、長虹、京東方等7個國際知名品牌，還有美菱、榮事達等10個國內知名品牌。

合肥家電產業的發展策略是構建一個涵蓋家電產業上下遊的完整產業鏈，實現了從技術研發、零配件生產、整機裝配、產品包裝、銷售到售後服務的全鏈條覆蓋，形成了一個完善的家電產業生態係統。主要可分為引進技術、並購重組、本地配套等三個發展階段：

（1）為本地企業引進國外先進生產線與先進生產技術的起步時期。上個世紀 80 年代末，合肥美菱冰箱通過引進意大利梅洛尼公司的阿裏斯頓冰箱生產線，即知名的“阿裏斯頓九兄弟”之一，實現了技術升級。同時，榮事達公司也引進了日本三洋的洗衣機生產線，並在1992年成功下線了首批“榮事達”牌洗衣機。

（2）入股收購重組為特點的金融資本操作發展時期。90年代中期，隨著企業發展遇到瓶頸，美菱和榮事達等公司開始通過引入外資進行資本運作，尋求突破。1994年，三洋榮事達電器作為中日合資企業成立；1996年，美泰克公司向榮事達投資8000萬美元，獲得49.5%的股份；1997年，海爾集團並購了黃山電視機廠，實現了100%控股。1992年，合肥洗衣機廠轉型為榮事達集團，並推出了獨立品牌“榮事達”，隨後通過與香港、日本和美國的公司合資，進一步培育和擴大了品牌影響力。

（3）對照家電產業鏈缺失環節補充本地配套子產業的成熟時期。合肥通過補充本地配套產業，強化了產業鏈的完整性。例如，打造多個國家級家電產業支持中心，包括工程技術研究中心、信息（檢測）中心、回收中心和物流倉儲中心，使當地家電企業能夠便捷地完成產品認證和性能測試。不僅提升了合肥在家電行業的話語權，還幫助企業更有效地開拓國際市場，提供了獲取進口國產品認證和通關文件的快速通道。產業集群與實驗室的緊密結合，促進了檢測檢驗流程的集中化、便捷化和高效化，減輕了企業負擔的同時降低了成本，增強了產業基地的核心競爭力。

從地理分布來看，作為全國知名的家電產業基地，合肥擁有眾多家電產業園區，主要集中在城市的西部和西南部，產業集聚效應明顯。具體來看，合肥西部地區分布有合肥高新技術產業開發區和蜀山經濟開發區，這些區域包括了格力、美的、榮事達三洋等知名家電企業的工業園區，其家電產量占到合肥總產量的三成。而城市的西南部則擁有合肥經濟技術開發區和桃花工業園區，這裏坐落著海爾、長虹、美菱等大型家電企業的產業園，以及“格林柯爾-美菱”和TCL的家電產業園，家電產值占據了合肥的半壁江山。盡管合肥的東南部有包河工業區，東部有肥東經濟開發區和瑤海工業園區，但這些區域的家電產業園區相對較少。整體而言，合肥的家電產業園區分布呈現出明顯的地域特征，西部和西南部的集中布局為家電產業的發展提供了強大的集群優勢。

3.1.1美菱

起步與創新（1983年始）：1983年，合肥市第二輕工機械廠（美菱前身）在創始人張巨聲的帶領下，麵對重重困難，大膽決定轉型生產電冰箱。憑借對市場的敏銳洞察和堅定信念，張巨聲克服了資金、技術和設備的不足，通過借鑒日本三菱冰箱的技術，成功研發出第一台美菱BY-158冰箱，填補了安徽省在冰箱生產領域的空白。美菱冰箱的問世，不僅結束了一段曆史，更開啟了以產品創新推動企業發展的新篇章，迅速成為冰箱行業的領軍品牌。

資本運作與品牌重塑（2003年始）：2003年，廣東格林柯爾成為美菱股份的控股股東，標誌著美菱在資本運作上邁出了重要一步。這次戰略重組，既是響應政府引進外資、優化國有股結構的政策，也是為了引入新的管理機製，提升企業競爭力。然而，由於監管機構的調查，這段聯姻並未持久。最終，的收購為美菱帶來了新的轉機，長虹希望通過美菱突破自身在白色家電領域的局限，實現產業的多元化發展。

智能化轉型與生態構建（“十二五”至“十三五”期間）：在“十二五”規劃收官之際，美菱推出了全新的品牌形象和口號，標誌著公司轉型的開始。進入“十三五”，美菱啟動了全球白電行業首個“智匯家生態圈計劃”，致力於構建以智能家居為核心的白電生態圈。美菱的“空間智變”冰箱，集成了智能冷量分配技術和ETC智能識別技術，引領了冰箱行業的創新潮流。美菱以用戶需求為導向，以技術創新為動力，不斷推動產品升級和產業轉型，展現了中國家電品牌的韌性與活力。

3.1.2榮事達

起步與改革（1986-1990年）：1986年，合肥洗衣機總廠麵臨存貨積壓和財務危機，陳榮珍臨危受命，擔任廠長，開始了大刀闊斧的改革。他通過引進日本三洋的先進電機設備和技術，以固定資產作抵押，負債900%借款，大幅提升生產水平。同時，放棄自有小品牌“百花”，與上海洗衣機廠合作生產“水仙”牌洗衣機，使產量大增。陳榮珍還提出了“產品100%合格”的質量標準和“零缺陷管理”，創立了中國家電服務品牌“紅地毯”，並倡導了“和商理論”。

精細化管理與資產增長（1990-1998年）：依靠精細化管理，合肥洗衣機廠在1990年躍居行業產銷量第3名。陳榮珍的高水平資本運作能力也推動了榮事達資產的大幅增長，從1992年的1億元增長到1998年的近30億元。1992年，合肥洗衣機廠與香港豐事達、安徽技術進出口公司合資成立合肥榮事達電器有限公司。一年後，第一台“榮事達”商標洗衣機下線。陳榮珍將49%的股權出讓給香港一家公司，獲得104億元，並與日本三洋公司合資成立榮事達·三洋電器股份有限公司。三年後，陳榮珍以1.55億元購回香港公司手裏的49%榮事達股份。麵向未來的“多元化”發展中，陳榮珍經多方考察，選擇了美國家電業排名第三的美泰克，然後以旗下5個子公司作價，美泰克則投入 8200萬美元的現金，雙方各持 49.5%的股份（另外 1%為香港愛悅集團持有），合資生產高檔冰箱；基於與日本、美國合作成功的經驗，後來榮事達又吸納了 2000多萬元民營資本，再次在業界引起轟動。1995 年至 1998年，榮事達奪得洗衣機行業產銷量連續4年全國第一的桂冠。

順應發展政策的新局麵（1998年至今）：2000年，榮事達被認定為中國馳名商標，次年榮事達洗衣機獲得“中國名牌產品”稱號。2002年，公司開始國際化進程，並注冊了國際商標Royalstar。2004年，合肥榮事達三洋公司正式在上海證券交易所上市，成為首家合資家電上市企業，同年發布三大戰略，標誌著公司向智能家電和多元化產業發展的轉變。榮事達集團在2007年正式投入使用合肥雙鳳工業園。2010年完成改製，安徽品冠投資集團全資收購，承擔起品牌發展重任。2013年，榮事達確立智能家居為主導方向，成立雙創中心。2019-2022年，榮事達集團陸續“工業企業知識產權運用試點企業”、“國家級工業設計中心”以及“國家企業技術中心”的稱號。

3.1.3合肥海爾

合肥海爾是盤活存量資產，實現兼並後複活的“休克魚”改革案例。合肥無線電二廠，原是20世紀50年代從上海遷來的小型模型製造廠。1978年，該廠率先引進日本夏普黑白電視機散裝件，組裝後投放市場，標誌著其正式進入電視機行業，並生產出國家銀獎產品——黃山牌電視機。1987年，合肥無線電二廠達到頂峰，成為全國500強企業之一，黃山牌電視機也成為國家十大電視機品牌之一。然而，隨著宏觀政策調整和外部環境惡化，加之經營不善，合肥無線電二廠逐漸陷入困境。1994年，累計虧損近3億元，成為合肥虧損最大的企業。合肥市試圖通過榮事達董事長陳榮珍的“委托經營”來挽救該廠，但未能成功。

1996年，合肥市成為國家優化資本結構試點城市，無線電二廠被納入政策性破產企業名單，2億多元債務隨之消解。剝離出的淨資產成立了“黃山電子有限公司”，巧妙擺脫了債務鎖鏈。但一年後，新成立的黃山電子又虧損近5000萬元，各分廠陷入困境。1997年底，合肥市決定將已破產重整的黃山電子有限公司“嫁”給海爾集團，希望通過海爾的實力盤活這個企業。海爾集團無償接收了黃山電子，條件是企業留在合肥並接收原有2500名職工。合肥市財政還承擔了黃山電子的3600萬元銀行貸款。

憑借“不求所有，但求所在”的改革，海爾集團兼並後，彩電產量迅速從不到5萬台增至40萬台。這場被稱作“休克魚”的改革不僅為合肥注入海爾的企業文化，與海爾的先進管理文化正式接軌，還引來了合肥海爾工業園——一個年產值超過百億的產業園區。在海爾的集聚效應下，國內外家電巨頭，如美的、格力、長虹、華淩和三洋紛紛落戶合肥。2008年，合肥已經成為“中國家電之都”，電冰箱產量穩居全國第1；洗衣機產量全國第2；空調產量居全國第3，在全國形成了“北青島、中合肥、南順德”的家電製造業格局。

3.2新型顯示：新一代信息技術的先導性支柱產業

合肥作為國內家電產業的重鎮，冰箱、彩電、空調和洗衣機這四大家電的產量占全國總量的近四分之一。在產業鏈的培育和發展中，冰箱、洗衣機和空調的產業鏈配套程度達到60%至70%，而彩電的配套率相對較低，僅為30%，主要受限於液晶顯示屏製造的不足。合肥致力於發展新型顯示產業，以期在國內外市場占據戰略性新興產業的製高點。2008年，合肥與京東方建立了合作關係，全力支持其在合肥建立第六代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）生產線。

目前，合肥在新型顯示產業領域已經集聚了150多家企業，包括60多家規模以上企業和近40家高新技術企業。全產業鏈的投資項目累計超過120個，總投資額超過1550億元。以京東方和維信諾為龍頭，合肥構建了一條從上遊的設備、材料、元件到中遊的麵板、模塊，再到下遊的智能終端的完整產業鏈。合肥已經形成了一個具有全球影響力的新型顯示產業集群，其產業創新能力和本地配套水平在國內處於領先地位。根據賽迪顧問發布的2022年新型顯示十大城市排名，合肥位列第二，並入選“2022年柔性顯示五大城市”，其投產的生產線設計產能在全球排名第四。無論是京東方的持續發展，還是維信諾合肥G6全柔AMOLED生產線的啟動，都展現了合肥為中國新型顯示產業發展所做的努力和實力。

2024年5月28日，維信諾與合肥市政府簽署了《投資合作備忘錄》，計劃在合肥投資建設第8.6代柔性有源矩陣有機發光顯示器件（AMOLED）生產線。該項目將在合肥新站高新技術產業開發區進行合作建設及生產運營，預計總投資額為550億元。自安徽引進首條AMOLED生產線以來，已經過去了將近6年的時間。2023年底，維信諾自主研發的ViP AMOLED量產項目在合肥成功點亮首片模組，這標誌著該技術已經完成了全線量產工藝的打通。

3.2.1京東方

京東方的前身可以追溯到1956年成立的軍工企業北京電子管廠，是中國最早涉足電子元件和顯示設備生產的企業之一。經過早期的發展和轉型，該企業在1993年更名為京東方科技集團股份有限公司（BOE），專注於顯示屏技術的研究與製造。1997年，京東方成為北京首家在深圳證券交易所上市的B股公司，股票代碼為（200725）。隨後在2001年，（000725）也在深圳證券交易所上市。

2003年，京東方投資12億美元在北京建設了第五代TFT-LCD生產線，標誌著中國大陸自主生產液晶顯示屏時代的開始。但是，隨著京東方液晶顯示屏的麵市，韓國和日本等地的顯示麵板領先企業開始大幅降低價格，導致剛剛從財務危機中恢複的京東方再次麵臨嚴重的虧損。麵對這一挑戰，京東方不得不向北京市政府求助，通過非公開發行A股的方式，使北京市政府以可轉換債券的形式成為公司的主要股東。隨著京東方的快速增長，包括康寧、冠捷在內的多家全球500強企業也開始在當地進行配套投資，總投資額超過700億元人民幣，構建了一個年銷售額接近千億元、納稅額超過40億元的大型管理體係。這使得京東方贏得了眾多地方政府的支持，並開辟了一條結合銀團貸款和政府投資的新型產業融資途徑。

2008年的全球金融危機為京東方提供了一個意外的發展機遇。在政府的強力支持下，京過股市增發股份，成功籌集了超過200億的資金，並借此機會進行了逆市擴張。遵循其“劍字”號發展戰略，京東方在2008至2013年間，在合肥建成了4.5代TFT-LCD生產線，並在北京建立了國內首條高世代TFT-LCD生產線，這也是國內唯一的TFT-LCD國家級工程實驗室。此外，京東方在8.5代TFT-LCD技術領域也取得了顯著成果，為中國顯示產業的持續發展奠定了堅實的基礎。隨著在合肥、和重慶的投資，京東方分別在這三地建立了8代TFT-LCD、6代AMOLED和8代TFT-LCD生產線。

從2014年起，京東方加快了業務轉型的步伐，在福州建立了6代柔性AMOLED生產線，並在合肥建成了全球最大的10.5代TFT-LCD生產線，以適應市場需求的變化。到了2020年，京東方在全球麵板技術領域取得了重大突破，打破了國外技術封鎖，重塑了國內半導體行業的格局。京東方的LCD市場份額達到26.80%，位居全球第一。在電視麵板銷量和供貨麵積上，京東方均保持全球領先地位，其中電視麵板銷量為4641萬片，供貨麵積達到2900萬平方米。同時，在顯示器、筆記本、平板等產品的市場銷量上，京東方也處於行業前列。在智能手機麵板領域，京東方以4.008億片的產銷量和21.6%的市場份額位居世界第一，並從2020年第四季度開始向蘋果供應AMOLED產品，成為國內首家供應柔性OLED產品的企業。盡管如此，京東方在整個AMOLED市場中的排名仍居第二。公司的主營業務是顯示器件，它也是公司收入的主要來源。從2021年到2023年，顯示器件業務對公司總收入的貢獻率分別為91.49%、88.53%和84.25%，始終穩定在80%到90%的高比例區間。

如何評估政府補貼、貸款便利、引導基金投資等“政府扶持”對於京東方生命周期創新績效的影響？

（1）初創時期：京東方在21世紀初期麵對全球TFT-LCD產業的崛起，盡管中國政府當時更傾向於支持外資企業，京東方還是毅然決然地進入了這一全新領域，並立誌要成為掌握自主技術的企業。起步時，京東方麵臨技術、人才和資金的多重短缺。為了加速進入TFT-LCD市場，京東方采取了收購韓國HYDIS公司的策略，這筆在政府支持下的跨國並購成為當時規模最大的交易之一。收購完成後，京東方決定在北京自主建設第五代生產線。北京市朝陽區政府為此提供了四個地塊供京東方選擇，展現了前所未有的支持力度。麵對資金鏈的緊張，北京市政府和國家開發銀行牽頭組織了九家銀行財團，向京東方提供了7.4億美元的貸款，同時市政府還提供了28億元人民幣的貸款以及其他資源支持，確保了項目的順利進行。在建設運營期間，京東方還獲得了北京市政府提供的1.8億元低息貸款和財政局的5327萬元專項資金。

通過海外並購和自主發展策略，京東方迅速掌握了核心技術，並大力引進及培養了高端技術與管理人才。京東方專注於資源整合，以便快速掌握核心技術，提升產品競爭力。在政府基金的引導和資源配置下，京東方從無到有，逐步積累了自身的技術實力、人才儲備和市場份額。截至2020年，政府引導基金對京東方的投資額增至175.8億元。

（2）成長時期：2008年，麵對全球金融危機對經濟的衝擊，中國國務院推出了產業振興規劃，京東方作為液晶產業的領軍企業，也迎來了政策環境的重大轉變。在這一基礎上，京東方迅速利用現有資源進行積累和擴張，憑借自主設計新生產線的能力獲得了政府的大力支持。在北京建設8.5代線時，京東方獲得了國投指導的提供的2億元貸款，利率僅為0.01%，幾乎等同於無息貸款。2009年4月，京東方還成功建立了國內首個國家級TFT-LCD工藝技術工程實驗室，獲得了國家發改委和北京市發改委支持，資金總額高達3000萬元。在各區域政府的大力支持下，京東方通過資源的重組和擴建，整合了集團中央研究院和現有研究院，建立了係統的技術研發中心，形成了係統的科技創新研發體係。

3.3新能源汽車：合肥+蕪湖雙輪驅動，已成為安徽省首位產業

自2001年我國啟動“863”計劃電動汽車重大專項以來，新能源汽車產業已經經曆了三個發展階段：戰略規劃階段（2001-2008年）、市場導入階段（2009-2015年）以及當前的成長期（2016年至今）。在國家政策的扶持下，新能源汽車產業在動力電池、驅動電機、整車控製係統和整車集成匹配等關鍵技術領域取得了顯著進展，產業日趨成熟。安徽在“十四五”規劃中將汽車產業納入全省首位產業，以合肥為中心逐步建立完整的汽車配套體係，同時扶持具有品牌號召力的整車企業。2023年，合肥支持、蔚來、大眾安徽、國軒等新能源整車及核心零部件等11個重大項目落地建設；蔚來、大眾安徽等6家企業全年新能源汽車產量75萬輛、同比增長約144%。全市機動車保有量306萬輛，其中新能源汽車保有量約23萬輛。

從全國視角來看，我汽車的產銷量在全球範圍內處於領先地位。2012年，新能源汽車產銷量開始顯著增長，2015年增幅高達300%，主要得益於2014年國家實施的免征新能源汽車購置稅政策，有效刺激了市場需求。2016年至2018年，新能源汽車產業進入高速增長期，產銷量持續快速增長，產品質量、技術研發和品牌營銷等方麵均有顯著提升。同時，國家出台了一係列支持措施，包括基礎設施建設、補貼政策和標準規範等。2019年，國家出台了嚴格的監管措施，降低了補貼資金的規模和範圍。2020年，盡管經曆了監管衝擊，新能源汽車產銷量開始逐步回升。在國家政策和市場需求的雙重推動下，2022年我國新能源汽車產銷量實現了爆發式增長，均同比增長96%，創下曆史新高。截至2023年末，我國新能源汽車產銷量規模分別為944.30和949.52萬輛，分別同比增長31%和38%，繼續保持高增速。

從政策扶持的視角出發，省委推出了“4116”計劃，旨在提升汽車及零部件產業的質量和規模，達到萬億級產業目標。該計劃包括《“十四五”新能源汽車產業發展規劃》、《合肥市建設國際新能源汽車之都行動計劃》、《合肥市新能源汽車和智能網聯汽車推廣應用政策》以及《合肥市總部經濟發展支持政策（試行）》等重要文件。這些政策文件明確了對新能源汽車產業重點企業實施”產業布局戰略，即以製造基地為核心，輔以研發、銷售、上市、供應鏈和配套基金等五個方麵的支持，助力企業構建“1+5發展模式。同時，合肥市在汽車產業的要素保障方麵也表現出色。安徽省已經設立了規模達180億元的新能源汽車和智能網聯汽車產業主題基金，為產業發展提供了強有力的資金支持。此外，省內高校也積極響應，通過增設新能源汽車相關學科專業，修訂人才培養方案，為產業發展輸送高質量的人才資源。

從區域經濟一體化角度來看，合肥與蕪湖這兩大城市的協同發展已經形成了強大的集聚效應。截至2024年5月，兩大新能源汽車產業基地已匯聚了222家規模以上企業，累計產值達到1516億元。蔚來汽車的新橋智能電動汽車產業園，其首台ET5測試車自2022年9月開始交付；比亞迪的合肥整車生產基地也已建成並投入生產。合肥和蕪湖兩地之間已建立了成熟的產業配套關係，借助大眾安徽的供應商產業園，已有37家供應商表達了落戶合肥的意向。蔚來汽車也吸引了60餘家一級供應商落地安徽。合肥已累計簽約158個新能源汽車產業重點項目。智能網聯汽車的發展也在加速，70餘家產業鏈上下遊企業，包括百度阿波羅、大唐高鴻、星雲互聯等，已在省內落戶，合肥包河經開區逐漸形成了產業集聚。合肥和蕪湖市還被批準為國家智慧城市基礎設施和智能網聯汽車協同發展試點城市，應用場景豐富。得益於此。2020年末，比亞迪新能源動力電池生產基地項目落戶合肥，總投資 60億元，主要從事新能源電池電芯、模組等重要產品的製造。2021年7月，比亞迪汽車合肥生產基地落戶長豐縣下塘鎮，並在次年6月舉行整車下線儀式，從簽約到整車下線不到10個月，刷新了“合肥速度”。

從配套生態的角度來看，安徽和合肥在新能源汽車推廣和基礎設施建設方麵位居全國前列。截至2022年底，全省新能源汽車的保有量達到36.8萬輛，其中2022年新增了18.9萬輛，這一增長超過了前幾年的總和。目前，全省城市公交車中新能源車輛的比例高達75.6%，公共領域新增或更新的新能源汽車占比超過60%。充電基礎設施的建設也在加速推進，根據《安徽省電動汽車充電基礎設施“十四五”建設規劃》和《關於進一步加快居民區電動汽車充電基礎設施建設的通知》，全省已建成13.5萬個充電樁，其中公共充電樁有4.6萬個。蕪湖市建立了安徽省首個集加油、加氫、光伏發電、便利店、休閑於一體的綜合能源智慧服務站。合肥市作為國家首批換電模式應用綜合試點城市，積極推廣“車電分離”的商業模式。目前，合肥的新能源汽車產業發展勢頭強勁，已經形成了涵蓋整車製造、配套產業和應用場景的完整產業鏈。

3.3.1蔚來汽車與

蔚來汽車是高端智能電動汽車行業的先鋒和領軍者，憑借用戶驅動創新的發展模式塑造我國新能源電動汽車產業新形態。自2014年11月成立以來，蔚來汽車公司一直專注於高端智能電動轎車的設計、研發、製造合作及市場銷售。公司在自動駕駛、數字科技、電力驅動係統和電池技術等尖端科技領域不斷創新，通過技術革新在電動車行業中確立了獨特的地位。蔚來汽車的快速發展已經使其成為中國新能源汽車市場的領先品牌。2022年4月，蔚來達成了生產20萬台汽車的重要成就，成為國內新興汽車製造商中首個實現此目標的企業。從2018年5月首款車型ES8的下線，到2021年4月的10萬台量產車下線，再到一年後第二個10萬台的裏程碑，蔚來不斷推動技術創新和產品品質的提升，展現了其在電動車技術領域的強大實力和中國電動車行業的創。

2018年9月12日，蔚來汽車在紐約證券交易所IPO。2020年2月，蔚來將其中國區總部落戶合肥。到2023年底，公司已經建立了2350個換電站和21091個充電樁，並整合了超過146萬個第三方充電樁，為顧客提供了超過3500萬次的換電服務。到2023年底，蔚來汽車的累計交付量已經達到了44.96萬輛。

政府與企業在研發創新方麵的合作日益緊密，共同推動了創新平台的快速發展。中國科學技術大學與江汽集團聯合成立的智能新能源汽車實驗室已經正式運行，同時，一個開放式的汽車生態係統實驗室合作協議也已初步達成。政府鼓勵並支持“三首”產品的推廣應用，即首次投放市場的產品、首次應用的技術和首次采用的設計，以促進企業在核心技術上取得突破，推動汽車領域創新產品的誕生。2023年，省級汽車產業新增了4個“三首”產品，使得總數達到了15個，同時期新能源汽車和智能網聯汽車產業研究院以及車百智庫研究院均已正式掛牌成立。在企業研發創新方麵，奇瑞汽車連續九年位列安徽發明專利百強企業之首，其專利數量在全國同行業中處於領先地位。蔚來汽車的專利公開量增長了近1.5倍，位居全行業第一。江淮汽車研發的蜂窩電池技術有效解決了三元鋰電池的安全控製問題。中鼎和保隆公司開發的空氣懸掛係統實現了國產化替代。自2020年4月蔚來中國總部落戶合肥以來，公司已經完成了研發、銷售服務、關鍵零部件研發製造、自動駕駛等核心業務的多項新設或遷移工作，實現了12項全棧技術布局，專利數量超過8700項。截至2023年末，蔚來汽車的研發費用率達到24%。

自1964年成立以來，江淮汽車作為一家位於合肥的汽車製造商，已經發展成為一個涵蓋商用車、乘用車、動力係統以及汽車金融服務等多個業務領域的綜合汽車企業。江淮汽車提供全麵的汽車出行解決方案，構建了包括整車製造、關鍵零部件、汽車出行服務和汽車服務在內的四大核心業務板塊，致力於構建一個全麵覆蓋生態鏈、產業鏈和價值鏈的汽車服務平台。作為安徽省的骨幹企業，江淮汽車曾獲得國家高新技術企業認定，並躋身中國汽車品牌前五強，也是首個獲得中國工業大獎的汽車集團。

從業務結構來看，江淮汽車的業務主要分為兩大板塊：整車和底盤。在整車領域，江淮提供乘用車和商用車兩大係列。乘用車係列包括轎車、SUV、多功能乘用車以及電動汽車，旗下品牌有思皓、星銳和江淮iEV等。商用車係列則涵蓋了輕卡和重卡等多種類型的貨車和客車，品牌包括帥鈴、駿玲等，旨在滿足不同用戶的需求。底盤產品則包括客車底盤和專用車底盤，以適應多樣化的市場需求。

從發展曆程來看，2001年8月，江淮汽車在上海證券交易所成功上市。2002年3月，江淮瑞風商務車正式投產，為江淮汽車進入乘用車市場奠定了基礎。2003年，江淮汽車形成了重型、中型和輕型卡車的全係列商用車產品線。2008年1月，江淮首款轎車賓悅批量投產，標誌著江淮汽車全麵進入乘用車市場。2009年，江淮推出了國內首款電動汽車iEV1。2015年，江淮汽車公布了其新能源汽車業務的發展戰略，並與大眾、蔚來等企業展開深入合作，不斷加大在新能源汽車領域的投入，堅持迭代研發，經過九代技術的演進和四代產品的更新，積累了領先的三電核心技術。2021年3月，江淮汽車與蔚來汽車簽署合資意向書，雙方擬在合肥市設立合資公司江來先進製造技術（安徽）有限公司，旨在依托工業互聯網和成熟的製造管理經驗在新能源整車製造、服務模式、管理機製等方麵做出積極的創新和探索。

蔚來汽車和江淮汽車合作創新的驅動因素有哪些？傳統汽車製造龍頭和智能電動汽車企業的合作機會在哪裏？

我們認為，江淮汽車和蔚來汽車的合作創新核心在於供應鏈資源整合 技術整合

在供應鏈管理上，由於傳統汽車製造業通常采用資本密集型的經營方式，這要求在工廠建設上投入龐大的土地、設施、機械、資金和勞動力。整個過程包括生產線的搭建、產品的批量生產、生產能力的逐步提升以及產品質量的持續改善，這不僅耗時而且成本高昂。相比之下，蔚來汽車采取了一種資產較輕的生產方式，選擇與江淮汽車合作進行代工生產。蔚來汽車的代工模式並非簡單的外包生產，而是製定了一套完整的汽車生產質量控製和檢驗標準，以保證產品的品質。同時，針對新能源汽車特有的組件和製造工藝，蔚來與江淮汽車攜手進行研發和測試，確保生產流程的順暢。這種模式極大地加快了蔚來汽車的產品上市速度。通過這種優化的代工策略，蔚來避免了資源的重複投入，提高了整個行業的創新和效率，同時加強了中國新能源汽車產業在全球市場的競爭力。蔚來汽車僅用了35個月就生產了10萬輛汽車，刷新了中國高端SUV市場的最快生產紀錄，充分展示了這種生產模式在提高產品創新和生產效率方麵的顯著效果。