【華創ⷦ—妜€強音】半導體設備之磐基，國產替代正當 |電子+機械

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2025/1/9

零部件是半導體設備產業鏈的基石，各子賽道組成百億美元市場。半導體行業遵循“一代技術、一代工藝、一代設備”的產業規律，半導體設備是延續摩爾定律的關鍵所在，其中半導體設備零部件作為設備關鍵構成要素，是半導體行業發展的關鍵支撐。半導體設備零部件產品種類繁雜多樣且驗證周期長，行業技術、客戶壁壘高企。據我們測算，全球半導體設備零部件市場2024年規模有望超過540億美元，其中中國大陸市場規模約為187億美元。根據招股說明書數據，機械類、電氣類、機電一體類、氣液真空係統類、儀器儀表類及光學類占半導體設備零部件市場的比例分別為12%、6%、8%、9%、1%和8%。展望未來，AI等新興應用的發展將助力半導體市場規模持續增長，進而帶動晶圓廠設備支出、設備零部件市場規模不斷提升。

周期複蘇明朗國產替代正當時，半導體設備零部件行業迎來發展窗口期。2024年以來，消費電子等終端需求持續改善疊加AI、汽車電子等驅動行業革新，半導體行業周期複蘇趨勢明朗，行業需求回升促使全球晶圓廠持續擴產，帶動設備支出增長，根據SEMI預測，2024年全球晶圓廠設備支出將提升至1130億美元。外部政策方麵，海外管製層層加碼，2024年12月2日，美國將多家中國半導體企業列入實體清單，其中包括：、、等多家半導體設備公司，半導體設備零部件國產替代緊迫性顯著提升；與此同時，我國政策持續發力，2024年5月成立的國家大基金三期有望加大對核心技術和關鍵零部件的支持力度。周期複蘇、國產替代、政策支持等多重利好共振，國產半導體設備零部件產業鏈有望迎來加速發展窗口期。

半導體設備關鍵零部件市場競爭格局較為集中，國產廠商憑技術優勢/平台型布局前景可期。全球半導體設備零部件行業格局整體較為分散，根據Yole數據，2022年行業CR10為53%，但各細分賽道內部集中度高，其中靜電卡盤、真空閥門、真空泵等被少數海外巨頭壟斷。以靜電卡盤市場為例，該市場主要由日本和美國等企業主導，根據QY Research數據，2021年前四大企業占據90%以上的全球市場份額。整體看國內半導體設備關鍵零部件產業尚處於發展初期，未來隨著本土廠商技術實力的不斷提升，疊加設備產業鏈國產替代進程加速，具備技術優勢的國內企業有望率先導入下遊頭部客戶，而充分內拓外延平台化布局的企業將具備廣闊的成長空間。

投資建議：

半導體設備零部件作為產業基石，品類繁多、參與製造全流程，是決定半導體設備產業發展水平的關鍵因素。當前伴隨行業周期複蘇與AI驅動產業革新，晶圓廠擴產持續推進，疊加自主可控需求推動國產替代加速，建議關注國內零部件技術與布局領先的標的：富創精密、、、、等。

風險提示：下遊客戶驗證不及預期；晶圓廠擴產進度不及預期；中美貿易摩擦加劇。

具體內容詳見報告《【華創電子】半導體設備之磐基，國產替代正當時 | 半導體設備零部件行業深度研究報告》

華創機械

2025/1/9

公司是國內領先的硬質合金刀具綜合供應商。公司業務覆蓋鎢全產業鏈，主要包括硬質合金和鎢、鉬、鉭、铌等有色金屬及其深加工產品和裝備的研製、開發、生產、銷售及貿易業務等。2019-2023年，公司營收從80.85億元增長至127.36億元，CAGR為12.03%；歸母淨利潤從1.23億元增長至4.85億元，CAGR為40.92%；2024年前三季度營收102.29億元，同比增長7.13%，歸母淨利潤2.06億元，同比減少34.66%。

柿竹園：整合鎢產業鏈資源，提升上市公司盈利能力。鎢是一種不可再生的稀缺戰略資源，鎢礦注入有助於形成集鎢礦山、鎢冶煉、硬質合金及深加工的完整鎢產業鏈。柿竹園礦產資源豐富，鎢資源金屬量56萬噸，占全國鎢資源儲量的比例超30%，工業可開采儲量全球第一；目前年產鎢精礦超7,000噸，是全國最大的鎢精礦生產基地之一。此外，在募投技改項目完成後，預計公司礦石處理規模將從220萬噸/年增長至350萬噸/年。2024年前三季度柿竹園實現營收25.8億元，淨利潤5.12億元。

鎢絲：布局光伏鎢絲打開成長新空間。金剛線是光伏矽片製造的重要耗材，金剛線細線化也成為矽片薄片化需求。在此背景下，鎢絲金剛線市場滲透率也逐漸提升。公司積極布局光伏行業，開展年產100億米光伏鎢絲產能改造項目。

PCB刀具：AI驅動，前景可期。AI、雲計算及算力等多因素驅動，相關PCB板對鑽針的長徑比、品質等提出更高要求，若需求爆發，或有望提振公司業績。金洲精工作為全球PCB鑽針領先企業，公司加大刀具研發投入，緊跟科技需求，鞏固行業領先地位，已基本實現高端封裝基板的國產化替代。2023年全球PCB鑽針市場空間約46.8億元。

數控刀具：國內數控刀具領先企業。刀具是機械加工中的耗材，被稱為“工業牙齒”。1）市場空間較大：2022年全球刀具市場規模超2000億元，我國刀具市場規模近500億元；全球刀具行業具有梯隊競爭特點，形成“歐美、日韓、國產”三大梯隊。2）國產替代空間廣闊：經測算，以數控刀片為例，2022年國產化率（價值量）約35%，國產化率（數量）約70%。4）“量價+出口+整包”是公司數控刀具重要看點：製造業景氣度回暖，是刀具“量價齊升”關鍵；公司積極推進長城牌和鑽石牌雙品牌戰略，以提高市場占有率；刀具出口及以整體解決方案為代表的高端滲透是公司成長的重要方向。

投資建議：在未考慮柿竹園注入條件下，我們預計公司2024-2026年實現營收分別為139.59、154.43、171.11億元，實現歸母淨利潤分別為3.08、5.59、6.96億元，對應EPS分別為0.22、0.40、0.50元（基於采礦權業績承諾公告金額，備考後預計公司2025-2026年實現營收分別為163.28、179.30億元，歸母淨利潤分別為8.56、8.69億元）。參考可比公司估值水平，基於公司為國內硬質合金龍頭，具有上下遊產業鏈協同優勢，給予2025年30倍PE，首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：製造業景氣度不及預期、硬質合金行業競爭加劇、市場開拓不及預期、並購後整合不及預期等

具體內容詳見報告《【華創機械】中鎢高新（000657）深度研究報告：我國硬質合金綜合供應商龍頭，數控刀具+鎢絲+PCB刀具多點開花》