（來源：CSC研究金屬和金屬新材料團隊）
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本周內外盤銻價繼續同步上漲，且內盤上漲明顯加速；銻或許是大國博弈下結構供需矛盾最大的戰略金屬，沒有任何一種金屬因大國博弈產生如此巨大的價差，國內銻出口管製公告發布後，呈現了“中國管製銻品出口——外盤銻價上漲——“麵粉比麵包貴”，國內減少外礦進口——內盤缺貨銻價上漲”的循環，且此循環目前仍在持續；此外，下遊需求複蘇，光伏玻璃、阻燃劑價格都已開始上漲。
銻：內盤銻價突破前高，劍指20萬元/噸
本周鋼聯2#低鉍銻錠報價15.9萬元/噸，較上周上漲6.7%，上漲明顯加速；產業鏈中1#銻錠已有17萬成交，內盤銻價已成功突破前高；Fastmarkets2#銻錠報價49050-51590美元/噸，最高價較上周上漲1390美元/噸，外盤報價折合人民幣已突破40萬元/噸；
內外銻價同漲何解？大國博弈下結構供需矛盾最大的戰略金屬
外盤缺冶煉產能但不願意低價賣礦：2024年8月15日我國發布銻出口管製公告，海外由於缺乏冶煉產能而極度缺乏銻品，銻價也從23000一路上漲至50000，且上漲並未減速（側麵表明中國出口並未恢複太多，同時需求價格彈性極低）；海外礦價參考海外銻價，若國內進口海外銻礦將出現“麵粉比麵包貴”的情況，因此海外減少向中國出口銻礦；
內盤缺礦但不願意低價賣冶煉製品：大致測算下，2024年中國進口銻礦約4.4萬噸（金屬噸，下同），而銻品出口僅2.9萬噸（2023年正常出口3.5萬噸），中國是銻的淨進口國；目前銻品出口雖受限但仍有往年水平的50%左右，因此目前國內上遊廠商存在“惜售”的心態。
因此，實現了“中國管製銻品出口——外盤銻價上漲——國內減少外礦進口——內盤缺貨銻價上漲”的循環，且此循環目前仍在持續。
利好不僅在進出口，供需也有變化
供給：極地黃金銻產量或將大幅下降，上銻下金的礦體結構，銻產量中樞將確定下移；
需求：光伏玻璃、阻燃劑價格都已開始上漲，驗證下遊需求複蘇；
（1）近期SMM銻係阻燃材料報價開始上漲，這背後或體現出下遊電子電氣、家用電器、電器設備、新能源汽車等領域對於阻燃需求的複蘇，我們此前曾多次強調：溴－銻協效阻燃劑具有高阻燃效率、低力學性能影響，PCB板等電子領域或無法替代，銻阻燃需求受益於電子周期複蘇。
此外，AIDC邏輯使銻升級為AI金屬；AI算力芯片功率越來越大，溫度越來越高，對於阻燃的需求也勢必將大幅提高。
（2）組件、玻璃價格也已開始漲價；光伏玻璃日熔量目前已止跌企穩，由於3月節後需求逐步恢複以及531之前分布式光伏搶裝，預計3月組件排產將達到50GW以上，光伏玻璃漲價概率較大，光伏玻璃日熔量有望築底回升，光伏用銻需求即將複蘇。
風險分析：
1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2025年和2026年全球GDP增速為2.7%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。
2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓製權益資產價格。美國無法有效控製通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性製約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會麵臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。
證券研究報告名稱：《內盤銻價突破前高，銻板塊迎重要投資機會》
對外發布時間：2025年3月2日
報告發布機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：王介超 ⠠⠓AC編號：S1440521110005
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