化工12月月報：出口強勁 固定資產完成額增幅收窄

内容摘要：　行業近況2024年12月國際油價震蕩上升：主要供給端OPEC+減產執行率高且延期至2025年第一季度末、地緣政治風險仍然存在，同時美國原原油庫存下降所致。2024年以來化工行業投資增速下行，我們預計本

行業近況

2024 年12 月國際油價震蕩上升：主要供給端OPEC+減產執行率高且延期至2025 年第一季度末、地緣政治風險仍然存在，同時美國原原油庫存下降所致。2024 年以來化工行業投資增速下行，我們預計本輪化工品產能擴張有望於2H25 進入尾聲階段；同時國內政策持續加碼有望驅動化工品需求增速回升，疊加大宗原材料價格回落緩解成本壓力，中遊化工行業盈利拐點有望漸行漸近。

評論

截至2024 年12 月底，化工價格指數月度環比下跌0.41%。從具體品種看，截至2025 年1 月17 日我們跟蹤的194 種化工品中，34%的品種價格上漲，25%價格下跌，其中丁二烯（CFR）、丁二烯、WTI原油、丙烯腈、Brent原油、國際柴油、順丁橡膠、二甲苯、甲苯、煤焦油等漲幅居前。

12 月PPI同比降幅收窄，中信基礎化工指數跑輸滬深300。12 月工業PPI同比下降2.3%，環比下降0.1%。需求不足是主要製約因素，靜待增量政策支撐化工品價格企穩回升。與此同時，2024 年12 月，中信基礎化工指數相對滬深300 超額收益為-6.4ppt，累計超額收益66.0ppt（自2009 年起）。

從需求看，下遊行業整體景氣度有所分化。我們跟蹤了地產、紡服、汽車、家電、手機 麵板、農藥、電池等產業鏈下遊需求，整體景氣分化，具體看：房屋新開工同比持平、銷售累計降幅擴大，竣工累計同比降幅收窄；服裝鞋帽紡織品類累計零售額和紡織紗線、織物及製品出口額同比提高；國內汽車產量、銷量回升，中車銷量上升，德國汽車產量上升，美國汽車銷量下降；家電產銷量同比上升，智能手機產量上升；農藥景氣度持續下降；太陽能電池產量保持增長。

從庫存看，補庫品類少於去庫。2024 年12 月，在我們統計的39 種產品中有51.3%的產品月度庫存環比上升，38.5%的產品月度庫存環比下降。

其中，苯乙烯、純苯、PA6、複合肥、PA66 等庫存環比上升。

估值與建議

隨著化工品供需格局改善，及大宗原材料價格回落緩解成本壓力，我們認為化工行業盈利拐點有望漸行漸近，2025 年有望迎來布局機會。我們看好：1）估值處於偏低水平，2025-26 年盈利增量較大的龍頭公司；2）需求端受益以舊換新政策驅動的製冷劑、聚合MDI、TDI等；3）新增供給較少，行業景氣有望回升的蘇氨酸、有機矽、化纖（滌綸長絲、錦綸和氨綸）、鉀肥等子行業；4）低利率環境下繼續看好油氣和化工高股息資產。

風險

國際油價大幅下滑，國內經濟增速低於預期，美國大幅加征關稅。